紡織制造作為資本相對(duì)密集的產(chǎn)業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益十分顯著。從棉花到成衣，整個(gè)紡織產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了服裝制造的所有流程。

紡織服裝行業(yè)是傳統(tǒng)的現(xiàn)金流較好的行業(yè)，其研究的核心根本就在于研究供應(yīng)鏈及供應(yīng)鏈管理，通過品牌商/渠道商以不同方式傳遞給消費(fèi)者的過程。

目前，中國(guó)市場(chǎng)既為全球第一大服裝消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)也是全球第一大紡織品服裝供應(yīng)國(guó)，且紡織品份額仍在持續(xù)上升。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要包括原材料供應(yīng)、紡紗、織布、印染、后整理、成衣生產(chǎn)、品牌服裝管理等。其中技術(shù)壁壘性最為突出的要屬紡絲和染整環(huán)節(jié)。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈概覽：

圖片資料來源：海通證券

1.紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游

上游紡織制造行業(yè)受棉花、石油等大宗商品價(jià)格影響，與制造業(yè)類似，具有一定周期性，以出口外銷為主，勞動(dòng)力、固定資產(chǎn)、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)規(guī)模、匯率、環(huán)保政策等影響較大。

原材料包括棉花、化纖、皮革、羊毛等

一般情況下，棉花成本占紡織制造企業(yè)成本的50-70%，我國(guó)棉花進(jìn)口量受配額限制，棉花價(jià)格上下浮動(dòng)較明顯。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)棉花產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)棉花產(chǎn)量591.0萬(wàn)噸，比上年增加2.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.4%。

從供給端來看，目前我國(guó)棉花供給維持在每年600萬(wàn)噸的水平，同時(shí)目前庫(kù)消比已處于正常狀態(tài)。

從結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)有西北內(nèi)陸、黃河流域、長(zhǎng)江流域三大棉區(qū)，其中西北內(nèi)陸中的新疆棉區(qū)是主力，主要得益于新疆土質(zhì)堿性，夏季溫差大、陽(yáng)光充足，擁有種植高品級(jí)棉花得天獨(dú)厚的條件。

基于此，新疆棉花播種面積占比持續(xù)加大，2020年新疆占全國(guó)總播種面積的76%，主要集中在北疆的昌吉、石河子、奎屯一帶，同年產(chǎn)量為500萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)全國(guó)總產(chǎn)量的85%。

化纖行業(yè)是紡織服裝行業(yè)上游，主要提供面料紡紗所需的化學(xué)纖維。據(jù)日本化學(xué)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，全球纖維市場(chǎng)中，化纖市場(chǎng)份額超七層。

紡紗分為白紗、色紗、色紡紗等，目前全球色紡紗約90%的產(chǎn)能集中在中國(guó)，已形成寡頭壟斷的格局。

截止2019年末，我國(guó)色紡紗行業(yè)總產(chǎn)能約為1000萬(wàn)錠、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在570億元左右。

華孚時(shí)尚、百隆東方分別占據(jù)整體市場(chǎng)份額的24%和18%，而在中高端色紡紗市場(chǎng)中，華孚時(shí)尚、百隆東方分別占據(jù)了40%、30%的市場(chǎng)份額。

織布環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化相對(duì)較高、成衣制造也更為偏向勞動(dòng)密集型，雖然在生產(chǎn)過程中仍會(huì)有相應(yīng)的特色工藝，但是相對(duì)壁壘性較低。相關(guān)公司有魯泰A、聯(lián)發(fā)股份、黑牡丹等。

印染整環(huán)節(jié)中主要體現(xiàn)了公司污染處理能力、后整理能力，其中后整理賦予了面料防水、防紫外線等功能特性，是染整環(huán)節(jié)最具技術(shù)壁壘的工藝。相關(guān)公司包括航民股份、眾和股份、美欣達(dá)等。

上游行業(yè)的制造企業(yè)主營(yíng)靠外銷，核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能布局、規(guī)模效應(yīng)等方面。

2.紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中游

根據(jù)萬(wàn)代股份招股說明書，服裝生產(chǎn)制造行業(yè)處于整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)鏈中下游，也是我國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者較為集中的領(lǐng)域，處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)特點(diǎn)。

成衣生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，因主要為勞動(dòng)密集型生產(chǎn)，資本開支相對(duì)較小，但同時(shí)附加值也較少，毛利率相對(duì)較低，盈利能力的提升主要依靠對(duì)人均效率的提升和原材料的合理規(guī)劃利用。

中游服裝生產(chǎn)制造有OBM/ODM/OEM三種模式，毛利率依次降低。

中游生產(chǎn)制造行業(yè)產(chǎn)品銷售方向分為外銷和內(nèi)銷，外銷加工制造約占60%，其余為內(nèi)銷品牌零售。

受我國(guó)人力成本、原材料成本逐年提升等原因，內(nèi)銷的占比呈上升趨勢(shì)。

3.紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈下游

下游品牌零售行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在銷售渠道布局、品牌開發(fā)與運(yùn)作能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈越靠下游毛利率越高。品牌商和銷售商利潤(rùn)遠(yuǎn)高于加工生產(chǎn)商，約在40-50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。

我國(guó)服裝行業(yè)CR8為9.4%，遠(yuǎn)低于日本、韓國(guó)、美國(guó)和英國(guó)，處于較低級(jí)別的分散競(jìng)爭(zhēng)格局。

分具體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，制造端具備研發(fā)、效率、垂直一體化整合能力的龍頭企業(yè)具有更廣闊的發(fā)展前景，同時(shí)功能性品牌集中度提升潛力、以及品牌價(jià)值突出和零售管理高效的龍頭企業(yè)更值得關(guān)注。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局

我國(guó)紡織服裝制造行業(yè)目前整體增長(zhǎng)緩慢、高度分散，但行業(yè)龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，大浪淘沙中蘊(yùn)藏著結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

一方面，產(chǎn)能過剩和成本壓力對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的中小型紡企造成擠壓；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合趨勢(shì)及品牌對(duì)供應(yīng)商的優(yōu)中選優(yōu)傾向?qū)π袠I(yè)龍頭形成利好。

紡織服裝行業(yè)簡(jiǎn)單的商業(yè)模式為需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能投資、產(chǎn)銷帶來盈利與現(xiàn)金、現(xiàn)金進(jìn)一步投入來驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的循環(huán)，因此核心關(guān)注指標(biāo)包括產(chǎn)銷量、單價(jià)、毛利率、應(yīng)收應(yīng)付款賬期和資本開支等。

在我國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)人工、物料成本上升的背景下，柬埔寨、越南等國(guó)家的人口紅利逐漸顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先服裝制造商推進(jìn)全球產(chǎn)能配置，將生產(chǎn)基地從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移至東南亞等低成本海外地區(qū)，有助于降低成本、提高毛利，形成更高的進(jìn)入壁壘。

近十年來，中國(guó)紡織服裝行業(yè)供需兩側(cè)同時(shí)處于紅利消退后洗牌變革環(huán)境中。機(jī)遇與挑戰(zhàn)下，中國(guó)涌現(xiàn)了一批具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。部分國(guó)產(chǎn)品牌在經(jīng)歷了2012-2013的庫(kù)存危機(jī)后重回快速成長(zhǎng)軌道，應(yīng)對(duì)國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)下仍持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

中國(guó)紡織服裝行業(yè)十年來從港臺(tái)向內(nèi)地不斷演變。中國(guó)香港：制造供應(yīng)-利豐；休閑時(shí)裝-思捷環(huán)球；中國(guó)臺(tái)灣：制造供應(yīng)-福懋興業(yè)、臺(tái)南紡織、寶成工業(yè)、裕元集團(tuán)；中國(guó)大陸：制造供應(yīng)-申洲國(guó)際；運(yùn)動(dòng)鞋服-百麗國(guó)際、安踏體育。

中國(guó)紡織服裝各子領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)

將紡織服裝成品按品類劃分，比較各品類的成長(zhǎng)性與格局，增速：運(yùn)動(dòng)服>童裝>女裝>男裝，男鞋>女鞋。

未來運(yùn)動(dòng)服和童裝行業(yè)處于高景氣的賽道。頭部品牌護(hù)城河持續(xù)增強(qiáng)，集中度提升更加顯著。運(yùn)動(dòng)品牌憑借持續(xù)的研發(fā)和營(yíng)銷的資源投入構(gòu)建了深厚的壁壘，同樣也構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)鏈的資源壁壘。

同樣，上游龍頭供應(yīng)商與下游龍頭渠道商也傾向于與具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景的龍頭品牌合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的方式。

國(guó)產(chǎn)龍頭品牌（安踏、李寧、特步、361度以及安踏收購(gòu)的FILA）在經(jīng)過調(diào)整后保持了相對(duì)穩(wěn)定的占有率達(dá)到22.6%，其余國(guó)際品牌份額也相對(duì)穩(wěn)定在7%。

我國(guó)紡織服裝行業(yè)整體增長(zhǎng)緩慢，低進(jìn)入門檻與附加值產(chǎn)業(yè)向低成本國(guó)家地區(qū)外流，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化，但是行業(yè)整體但國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，能夠在需求、投入、盈利上形成良性循環(huán)壁壘的企業(yè)，將持續(xù)獲得超越行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而形成良性循環(huán)的關(guān)鍵在于領(lǐng)先的成本控制能力和高附加值的產(chǎn)出。

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